今日就繼續來說一只科創新股——翔宇醫療，未來千億康復醫療大市場，三只科創醫療器械廠商終于在科創齊聚首，其中普門科技橫跨電化學發光（體外診斷）和康復治療兩大領域，而康復治療收入占比近為四成左右，偉思醫療則主要面向產后康復市場為科創首支純正的康復醫療器械廠商，繼偉思之后翔宇醫療已悄然上市，相比之下翔宇醫療面向的領域更為廣闊，產品系列更全，養老康復、慢性病康復、術后康復、產后康復等全部涉及，因此可想象空間更大，2020年翔宇醫療繼續高速增長遠超同業，那么翔宇醫療質地究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

（注：圖中普門科技收入為康復治療業務板塊收入規模）

我國康復醫療體系主要為急性期患者服務，未來成長潛力巨大預計到2023年將達千億規模

康復器械按照應用領域不同分為康復醫療器械、康復教育設備和康復輔具等，其中康復醫療器械是指在康復醫療中用于康復評定、訓練與治療、有效改善或恢復患者功能的醫療設備，是各級康復醫療機構開展診療活動的必備條件，終端受益者涵蓋了老年人（2.4億）、慢性疾病患者（潛在需求1000多萬）、殘疾人（8000多萬）、術后功能障礙者（5000多萬）、產后功能障礙者（每年新生兒1600萬）、重疾人群（超千萬）等群體，潛在需求巨大。在我國至少有80%需要康復的慢性病人群得不到康復治療，有7000多萬殘疾人口未享受到基本康復服務，加速康復外科概念還處于普及期還未覆蓋每年的手術人次。

我國老齡化問題日益嚴峻，我國 60 歲及以上老年人口達 2.5 億，我國人均預期壽命為77歲，但是人均健康預期壽命僅為68.7歲，患有一種以上慢性病的老年人比例高達 75%，失能和部分失能老年人超過 4,000 萬人，至少 4%- 6%的老年人生活自理困難，并且需要醫療護理救助，而目前的康復醫療機構僅能滿足 20%的市場需求，同時有 75%的慢性病患者因便利性希望選擇家庭康復。

目前我國醫療體系一向是重急救、重治療、輕預防、輕康復，從而導致了國內康復資源總量不足且分布不均。我國從2012 年起開始探索建立三級康復醫療服務體系——

急性期：康復在三級綜合醫院，以疾病急性期患者為主，主要開展早期康復治療穩定期：康復在康復醫院或者以康復為主的二級綜合醫院，以疾病穩定期患者為主恢復期：康復進入社區、基層醫療機構，以疾病恢復期患者為主

在我國三級醫療康復體系中，康復醫療資源主要為疾病急性期患者服務，也就是集中在三級綜合醫院。2018 年全國康復醫院數量為 637 家，?？漆t院占比8%，與綜合醫院1.97萬家的數量相比，僅占比 3%，存在巨大缺口；與此同時設有康復醫學科的綜合醫院占比約不到 30%，二級綜合醫院、康復醫院以及基層醫療機構分配到的資源仍供不應求。

2018 年我國康復醫療行業市場規模為450 億元，2011-2018年復合增速達19%，預計到2023年規模將超千億，與此同時估算二級綜合醫院建設康復科大約需要 500-1,000 萬元，三級綜合醫院需要 2,000 萬元?？祻歪t療領域醫保支付項目從原先的 9 項增加到 29 項，康復技術也從傳統的三癱一截領域擴大至疼痛康復、神經康復、骨科康復、中醫康復、產后康復、加速康復外科、心肺康復等。

國內少數全系列康復醫療器械服務商，康復訓練+康復理療設備合計收入占比近九成

公司為國內少數擁有全系列康復醫療器械生產及服務能力的高新技術企業之一，成立于2002年，早期以牽引系列以及熏蒸系列為主，2006年完成了彈道式體外沖擊波治療儀等關鍵設備研發，2014年隨著新廠區與生產線的建設和投產產品線逐漸豐富，截至目前公司已覆蓋康復中心需要的大部分康復醫療器械，并為部分醫院提供了康復科整體解決方案。

銷售渠道上公司以間接銷售為主，占比達八成左右，產品銷售中醫療器械占比在八成左右。

公司自產康復設備涵蓋聲療、光療、電療、磁療、物理治療（PT）、作業治療（OT）及康復評定產品等，分為20 大系列、 400 多種，涉及疼痛康復、神經康復、骨科康復、產后康復、加速康復外科、心肺康復、老年康復、慢性病康復、殘疾人康復、ICU 重癥康復、兒童康復、燒傷康復、腦卒中康復、脊髓損傷康復、運動損傷康復等專病專科領域。

公司產品分為康復評定設備、康復訓練設備、康復理療設備、經營產品及配件產品四大類，其中康復理療設備收入占比超55%，康復訓練設備收入占比在三成左右。

公司主要產品如下圖：

其中康復評定設備為公司智能化發展的重點產品，近幾年公司陸續推出了語言障礙康復評估訓練系統、平衡功能訓練及 評估系統、認知障礙評估系統等，隨著產品科技含量 不斷提高，康復評定設備毛利率從2017年的67.5%逐年提升至2019年的76%，但目前收入占比較低。

公司康復訓練設備主要包括多關節主被動訓練儀、多體位醫用診療床、四肢聯動康復訓練儀、智能下肢反饋康復訓練系統等，2018、2019年分別同比大增23.7%、33.5%，為公司近幾年規模較大、增幅最快的設備系列。

公司的康復訓練設備一部分屬基礎簡易產品，另一部分產品屬智能、技術含量較高產品，隨著公司近兩年重點推廣技術含量較高產品智能下肢反饋康復訓練系統、減重步態康復平臺、多關節主被動訓練儀等，公司康復訓練設備毛利率從2017年的56.7%逐年提升至2019年的63.5%，2020年上半年進一步提升至66.6%。

公司康復理療設備中主要產品為電療產品極超短波治療機、聲療產品體外沖擊波、磁療系列產品磁振熱治療儀，其中體外沖擊波治療儀毛利率水平較高，其收入占比從2017年的5%逐年提升至2020年上半年的8.8%，而相比之下熏蒸治療機、電腦中頻治療儀等毛利率水平較低，占比逐年下降。隨著高毛利率產品種類不斷豐富公司康復理療設備的毛利率從2017年的61%逐年提升至2019年的68%。

主要競爭對手：

普門科技——光子治療儀、 結腸水療儀和紅外治療儀偉思醫療——涉及盆底及產后康復、神經康復、精 神康復等領域龍之杰（誠益通旗下）——康復理療醫療器 械錢璟康復

結語：

繼偉思醫療、普門科技后又一康復醫療器械股，不過公司所面對的市場規模更大，產品更為齊全，目前康復醫療器械屬于剛剛開始發展起步期，且公司高毛利率產品開始逐步放量，未來中長線潛力可期。當然最大風險在于康復醫療器械不屬于耗材，使用周期一般為 5-8 年，客戶需求波動較大，也因此公司終端客戶數量眾多，近2年往來客戶數量超1600家，公司每年直接客戶+間接客戶總數超5000家，還需保持一定謹慎。

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